7月金融数据点评：社融总量超预期下行 居民信贷成拖累

核心要点：

事件

【资料图】

7 月新增社会融资规模5282 亿元，预期1.12 万亿；新增人民币贷款3459 亿元，预期8446 亿元；M2 同比增速10.7%，预期11.1%。

社融总量超预期下滑

7 月新增社会融资规模录得5282 亿元，同比少增2703 亿元，是近五年来的同期最低值，表明当前我国实体经济融资意愿较低。有三点值得关注：第一， 7 月的新增社融规模超预期走弱，尤其是社融口径下新增人民币贷款降幅显著，这主要与经济下行环境中企业和居民部门加杠杆动力明显减弱有关；第二，表外融资除未贴现银行承兑汇票同比有所上涨外，新增委托贷款和信托贷款同比均边际回落；第三，债券融资环境较上月有所改善，7月企业融资和政府融资同比规模均由负转正，尤其是政府债券融资规模同比由前值-1.08 万亿大幅升至111亿元。我们认为在居民和企业融资意愿相对保守的背景下，政府当前扛起了加杠杆的大旗。

居民信贷需求急速弱化

7 月金融机构口径下新增人民币贷款达到3459 亿元，同比少增3331 亿元。主要的拖累项来自居民部门，7 月新增人民币贷款规模为-2007 亿元，同比下降3224 亿元；企业部门7 月新增人民币贷款规模为2378 亿元，同比下降499 亿元。其中居民新增短期信贷-1335 亿元，新增中长期信贷-672 亿元，同比分别少增-1066 亿和-2158 亿，表明当前提前还贷的行为仍在继续。近期伴随政府部门对加速推进下调存量房贷利率的研究，我们认为此举将有利于缓解提前还贷行为，关键是如何在负债端成本和资产端收益之间找到微妙的平衡。

货币供应量增速边际下行

7 月M1 同比增速录得2.3%，较上月回落0.8 个百分点；M2 同比增速录得10.7%，较上月回落0.6 个百分点，M2-M1 剪刀差有所扩大。

M1 和M2 同比增速的下行意味着货币供给在边际减弱，且M1 同比增速当前处于阶段低位，也意味着资金活性在进一步弱化。M2-M1 剪刀差的扩大也意味着资金活期转定期的趋势更加明显。我们认为下半年的增量政策仍需充裕的货币供给量的配合，预计M2增速大概率维持在两位数增长，相对M2，我们现在更需要关注M1 同比增速的改善情况，因为它是宏观经济信心和预期改善的重要信号。

风险提示

经济内生动能不及预期；房地产修复不及预期。

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