安信证券-通行宝-301339-电子收费高速增长，云控产品蓄力待发-230820

事件概述：

8月18日，通行宝发布了《2023年半年度报告》。2023上半年公司实现营业收入2.78亿元，同比增长27.61%；归母净利润为9,838.98万元，同比增长43.38%；扣非归母净利润为8,963.11万元，同比增长51.30%。与此前披露的业绩快报一致。

(资料图片仅供参考)

电子收费业务高速增长，云控产品蓄力发展

公司营业收入和利润均实现了较高幅度的增长，单第二季度来看，公司实现营业收入1.44亿元(+39.48%)；归母净利润为5,731.19万元(+51.69%)；综合毛利率为53.02%，较上年同期提升2.4个百分点。

根据半年报披露，分业务来看，1)智慧交通电子收费业务收入为1.74亿元(+37.95%)，占营收比重62.60%。ETC发行方面，公司加大线下网点、合作渠道即线上平台的ETC发行推广力度，优化ETC产品体系，发行量大幅提升。上半年公司新发展ETC用户90.8万个，同比增长88.77%。电子收费服务方面，今年高速公路通行费流量恢复性增长明显，使得公司电子收费结算金额快速增长，2023年上半年达236亿元，较去年同期增长32.02%。2)智慧交通运营管理系统业务收入为9,084.60万元(+5.46%)，占营收比重32.70%。其中“调度云”业务实现营业收入3,694.88万元，同比增长47.57%；“养护云”业务实现营业收入500.40万元，同比增长65.61%。新产品如高速大脑、AI视频分析云控平台预计下半年产生业务收入，自由流云收费解决方案预计下半年在江苏路网大面积推广应用，有望为公司业绩带来增量。3)智慧交通衍生业务收入1,305.58万元(+138.01%)，占营收比重4.70%。为银行、保理公司、货车承运平台等合作机构提供获客渠道、产品运营策略优化及风险管理措施等供应链协同服务，业务快速增长。

把握交通流量入口，积极推进ETC生态建设

公司是江苏省唯一的ETC发行服务机构，在行业内率先实现互联网发行。根据半年报披露，截至2023年6月末，公司已发展覆盖全国ETC用户约2,305.8万个，用户总量位居全国前三。公司充分利用江苏路网内的资源、场景、业务等优势，融合高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等用户服务，创新商业模式，打造ETC生态圈衍生业务，为客户提供一体化的车生活服务。

政策推动、客户需求、技术进步使得交通行业加速从信息化向数字化转型，数据逐渐成为核心生产要素之一，互联互通、数据要素赋能等特征促使智慧交通行业全面走向“云-网-边-端”一体化技术融合和全生命周期价值运营。公司把握交通数据流量入口，基于数据资源禀赋优势，公司将提升数据资源的处理与加工能力，强化交通数据要素的开发利用，加速推进数据要素价值化和商业化。

投资建议通行宝是ETC电子收费行业龙头，短期受益于高速出行复苏，电子收费业务有望快速回升；中期来看随着省外市场SaaS模式逐渐拓展，智慧运营管理系统加速成长；长期来看，公司作为交通领域海量数据(维权)

拥有者，有望显著受益于数据要素开放运营。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为8.36/10.55/13.36亿元，归母净利润分别为2.17/2.97/3.85亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为29.19元，相当于2024年40倍的动态市盈率。

风险提示：

ETC发行与销售业务市场瓶颈风险；省外业务拓展不及预期；数据要素政策落地不及预期。

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